Concludo con il n

Gli emittenti FIG potrebbero imparare molto dal leggendario showman statunitense PT Barnum (nella foto), che sapeva come attirare un vasto pubblico. Molti pezzi esposti negli spettacoli di Barnum sarebbero inappropriati, addirittura illegali, per un circo moderno, ma in questo caso il Credit Suisse non avrebbe più bisogno di emetterne altri.

Sarebbero ancora meno adatti a un mutuatario bancario sobrio e onesto. Tuttavia, le due lezioni chiave che possono trarre dalla massima all’inizio di questa pagina, che si dice abbia coniato Barnum, sono offrire certezza e scarsità.

La certezza è fondamentale nel pricing delle obbligazioni primarie. Di fronte a un diluvio di nuove emissioni simili, gli investitori vogliono sapere in cosa si stanno cacciando. Questa settimana, nel settore delle obbligazioni garantite, le operazioni con dimensioni fissate fin dall’inizio hanno avuto risultati migliori di quelle che minacciavano gli investitori con un livello di incertezza sulle dimensioni di riferimento. Agli investitori piace sapere quante obbligazioni potrebbero accumularsi dopo la fissazione del prezzo.

Limitare le dimensioni in modo da non massimizzare il volume significa anche scarsità, e questo significa prestazioni.

Aktia Bank è riuscita a contenere lo spread di 4 punti base sul suo accordo quadriennale da 500 milioni di euro senza crescita, mentre ING Belgio – che non ha fissato la dimensione del proprio accordo a questo livello se non promettendo un “benchmark” – è riuscita a gestire solo 2 punti base, anche se ci sono voluti 1,25 miliardi di euro. Entrambe le operazioni sono state prezzate allo stesso spread finale, 17 punti base rispetto al mid-swap.

Aktia ha raccolto un book più piccolo di ING Belgium – 1,1 miliardi di euro rispetto a 1,5 miliardi di euro – ma il suo rapporto bid-to-cover è stato quasi il doppio di quello dell’operazione più grande, mostrano i dati di Primary Market Monitor.

I banchieri hanno affermato che gli investitori hanno preferito l'onestà di Aktia riguardo alle sue dimensioni finali rispetto all'offerta di ING Belgium, ed erano più "disposti a impegnarsi... fin dall'inizio".

E per gli emittenti con un accordo da fare che è un po’ fuori dal comune, funziona anche. Il tetto massimo di 500 milioni di euro di Deutsche Bank l'ha aiutata a concludere l'accordo coperto più lungo da febbraio, quando il resto del gregge si stava affollando nel breve periodo. Il successo dell'offerta decennale di DZ Hyp questa settimana ha ulteriormente consolidato questa convinzione.

Le banche si presentano già al mercato più volte all’anno, quindi lasciare pochi fondi in più da fare non dovrebbe essere una preoccupazione. Invece, stabilire le dimensioni fin dall’inizio potrebbe significare un bis trionfante piuttosto che una dolorosa replica.